此词为词人重访旧地怀思之作。上片写景抒怀。当年朝暮相处，一同玩赏溪山云雨之景，共享云雨缱绻的欢情密爱，全已云消雨散，一去不返，抒写了词人重访南剑的冷寂与失落之痛。下片借想象以自慰。“应是”二句乃是词人生发的美好幻想，想象她像秦穆公小女弄玉乘鸾凤仙去，想象她像王昭君远嫁匈奴，魂归故里。“月又”三句回至眼前，写词人独居空阁，一夜无眠。词人哀苦痴情，折得梅花赠所爱，却无所寄托，唯有独对梅魂，如伴恋人幽洁秀逸之香魂，流露出痴恋与深哀交织的悲怆、凄艳的情怀。全词上片以实景起，过片转入幻景，歇拍又回至眼前，前后回环，别致精巧。周颐则说：“小令中能转折，便有尺幅千里之妙”，这些说明本词在命意谋篇上的特点。

南剑州：福建南平。
阑干：栏杆。
阁：楼阁。
山共水：指山和水。
暮雨朝云：用宋玉《高唐赋序》中巫山神女幽会事。此处系作者怀念自己的旧情人。
蹑飞鸾：乘坐飞鸾。
更阑：指天快亮了。
折得梅花独自看：化用姜夔《疏影》词：“想佩环月夜归来，化作此花幽独。”

我最害怕的事情就是登楼凭栏远眺了，害怕听到亭阁下小溪潺潺的流水声，还害怕看到亭阁外绵延起伏的青山。小溪和青山没有变化，依然如故，但我所思念的美人却一去不返，杳无音信了。我有种预感，觉得她会在某日乘坐飞鸾来和我相见，又仿佛听到了她在月下不时地整理佩环的声音。月亮又渐渐沉下去了，寒霜再次铺满大地。漫漫长夜将尽，我折下一枝梅花。一个人呆呆地看着它。

沈际飞在其《草堂诗余正集》：“阁下溪声阁外山”句，便已婉挚，况复足山水一句乎。
况周颐在其《惠风词话续编》中：潘紫岩词，余最喜《南乡子》一阕，小令中能转折，便有尽幅千里之势。……歇拍尤意境幽瑟。
《齐东野语》载：潘梦有人持方牛首易之，遂名牯。跌宕不羁。此篇起句“怕倚阑干”，非因为阁下溪声，而阁外有山，乃因只有那旧时山和水，永远是那样子，人事是多变的。所以下一句“暮雨朝云”，也不可为准。下阕从飞鸾想望到仙子那般美丽，但夜已渐深，月低霜冷，就折了梅花独自看又如何呢!收句曲折别有会心，词句俊雅不凡。